Fitch ratifica chilena ENAP com ‘AAA(cl)’; perspectiva estável

COMUNICADO DE IMPRENSA da Fitch Ratings
15 de novembro de 2022

Fitch Ratings - New York - 15 nov 2022: A Fitch Ratings confirmou os ratings internacional (IDR; emissor default rating) e nacional da Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) em 'A-' e 'AAA(cl)', respectivamente. A Perspectiva dos Ratings é Estável.

O IDR da ENAP, atrelado ao soberano chileno, é baseado na propriedade de 100% da ENAP pelo Chile. Portanto, o Estado chileno daria apoio financeiro à ENAP dada a sua importância estratégica para o país. A ENAP é responsável por garantir uma parcela significativa do suprimento de energia e possui 100% da capacidade de refino local. Historicamente, a ENAP tem recebido apoio financeiro por meio de aportes de capital e capitalização de lucros. O Ministério da Fazenda aprova o orçamento e qualquer dívida adicional assumida pela ENAP.

PRINCIPAIS FATORES DE CLASSIFICAÇÃO

Entidades Relacionadas ao Governo: Os ratings da ENAP estão atrelados aos do soberano chileno através da metodologia da Fitch referente ao rating de Entidades Relacionadas ao Governo. A ENAP obtém 50 pontos por vínculo com o Governo. Ambos os fatores, Propriedade e Controle e Histórico e Expectativas de Suporte permanecem "muito fortes", uma vez que o Governo tem um histórico de aportes de capital, juntamente com a capitalização de lucros retidos das subsidiárias da ENAP. Nos últimos 12 anos, o Governo abriu mão do direito de receber dividendos de suas subsidiárias, o que fortaleceu a estrutura de capital da ENAP. Além disso, a ENAP recebe anualmente entre US$ 70 milhões e US$ 75 milhões em subsídios de gás natural para a região de Magalhães.

As implicações sociopolíticas do descumprimento permaneceram "muito fortes", refletindo os fortes incentivos que o governo chileno tem para apoiar a ENAP em caso de problemas financeiros, dada a importância estratégica da empresa, já que fornece 55% do produtos refinados do mercado do país e possui 100% da capacidade de refino de petróleo bruto no Chile. As implicações financeiras da ENAP continuam “fortes”, uma vez que a dívida total da empresa não é garantida pelo governo e representa menos de 5% da dívida total do país.

Melhora na geração de EBITDA: Para os UDM em 30 de setembro de 2022, a ENAP registrou um EBITDA de US$ 1,2 bilhão, significativamente superior aos US$ 800 milhões do final de 2021. Refino e Comercialização (R&C), unidade estratégica de negócios da ENAP registrou maiores margens de refino, melhores preços internacionais de petróleo e gás e foco da gestão da ENAP no controle de custos e despesas.

Durante 2022, as margens de refinação por barril (bbl; barril de petróleo) aumentaram para USD27 bbl (2021: USD11, bbl). A maior contribuição do EBITDA da unidade de Exploração e Produção (E&P) reflete o aumento do volume e dos preços da produção de petróleo bruto e gás. Em menor escala, a unidade de Gás e Energia (G&E) aumentou sua geração de EBITDA; devido principalmente ao aumento dos preços de venda do gás natural.

Perfil de Crédito Individual: Na ausência de suporte explícito e implícito do governo chileno, a Fitch avalia o perfil de crédito individual da ENAP na categoria “b”. Para LTMs em 30 de setembro de 2022, as métricas de crédito melhoraram significativamente em comparação com o final do ano de 2021; eles atingiram uma dívida de 3,6 vezes (x) de 5,4x. Esta melhoria é explicada principalmente pela evolução das margens de refinação e pela recuperação da procura de produtos refinados. A ENAP manterá uma dívida estrutural de mais de USD 4.000 milhões com métricas de dívida na faixa de 4,2x durante 2022 a 2026, consistente com a categoria "b" de acordo com o Fitch Sector Navigator Classification Criteria for Refining and Marketing Companies of Oil.

Planos de Investimentos Gerenciáveis: A Fitch prevê um aumento no valor do plano de investimentos da ENAP entre 2022 e 2025 na faixa de USD 500 milhões por ano com teto de USD 700 milhões ao longo de 2023. Aproximadamente 50% serão concentrados no negócio de E&P para garantir reservas e manter os atuais níveis de produção. O restante está alocado ao negócio de R&C concentrado nas operações atuais com foco em segurança e meio ambiente. Na avaliação da Fitch, a ENAP financiará o plano de investimentos com geração interna de caixa, sem incorrer em dívidas adicionais.

Bom Acesso a Refinanciamento: A Fitch não considera alto o risco de refinanciamento, pois observa o comprovado acesso da ENAP aos mercados financeiros. Após o refinanciamento da dívida de longo prazo em 2021 por meio da emissão de um título internacional de USD 560 milhões com vencimento em 2031 e um título local de aproximadamente USD 120 milhões com vencimento em 2025, manteve a trajetória histórica da ENAP de acesso aos mercados local e internacional com o apoio do Governo. A ENAP não tem vencimentos significativos até outubro de 2024 para USD 600 milhões.

Os ratings também refletem a aprovação de uma lei de governança corporativa para a ENAP. A Fitch considera positivo que a ENAP tenha um conselho de administração mais independente porque dá estabilidade à ENAP com relação aos objetivos de médio e longo prazos. A nova lei exige que a ENAP tenha um plano de negócios e desenvolvimento de cinco anos que aumenta sua importância estratégica; isso a torna um player ainda mais importante na matriz energética do país. A Fitch atribuiu à ENAP uma pontuação de relevância ESG de “4” para sua estrutura de governança porque o governo chileno é seu acionista dominante.

A Fitch não fornece pontuações ESG separadas para a ENAP, pois suas classificações e pontuações ESG são derivadas de sua matriz. Pontuações e comentários de relevância ESG para a entidade controladora -Chile- podem ser encontrados aqui [https://www.fitchratings.com/entity/chile-80442224]

Exceto pelas questões discutidas acima, o nível mais alto de relevância de crédito ESG, se presente, é uma pontuação de 3. Isso significa que as questões ESG são neutras em relação ao crédito ou têm apenas um impacto de crédito mínimo na(s) entidade(s), devido à sua natureza ou à forma como estão a ser geridos pela(s) entidade(s). Para mais informações sobre as pontuações de relevância ESG da Fitch, visite www.fitchratings.com/esg

CLASSIFICAÇÃO DE SENSIBILIDADE

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/elevação de rating positiva:

--Uma elevação nos ratings da ENAP pode ser resultado de uma elevação no rating do soberano, desde que o perfil de crédito individual não seja afetado;

--Poderia ocorrer uma melhora no perfil de crédito individual da ENAP se a dívida da empresa com o EBITDAR permanecesse abaixo de 4,2x durante o horizonte de classificação.

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação negativa/degradante:

--redução do rating soberano e/ou percepção de menor grau de vínculo entre a ENAP e o Governo;

--enfraquecimento dos laços entre a ENAP e o Governo na forma de vínculos legais, operacionais e/ou estratégicos, combinado com um menor incentivo do Governo para apoiar a ENAP;

--qualquer mudança significativa na estratégia comercial, empresarial e financeira da ENAP que deteriore o perfil de crédito pessoa física para a categoria 'ccc' de 'b'.

CENÁRIOS DE QUALIFICAÇÃO PARA MELHOR OU PIOR CASO

Os ratings de emissor de Finanças Corporativas têm o melhor cenário de elevação (definido como o 99º percentil de transições de rating, medido em uma direção positiva) de três degraus ao longo de um horizonte de classificação de três anos, e o pior cenário de rebaixamento (definido como o 99º percentil de transições de rating, medido em uma direção negativa) de quatro degraus ao longo de três anos. A gama completa de classificações para os cenários de melhor e pior caso em todas as faixas de classificação das categorias 'AAA' a 'D'. As classificações para os melhores e piores cenários são baseadas no desempenho histórico. Para obter mais informações sobre a metodologia usada para determinar as classificações de cenário de melhor e pior caso específicas do setor, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579

DERIVAÇÃO DA CLASSIFICAÇÃO

O vínculo de rating entre a ENAP e a soberana do Chile está em linha com o da maioria das empresas nacionais de petróleo e gás (CNPs) da região. Entre os CNPs latino-americanos estão: Petróleos Mexicanos (PEMEX) [BB- Stable Outlook], YPF SA [CCC-], Ecopetrol SA (Ecopetrol) [BB+ Stable Outlook], Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) [BB- Stable Outlook], Petróleos del Perú - Petroperú SA (Petroperú) [BB+ Observação Negativa].

Na maioria dos casos, as PNCs têm importância estratégica significativa para o fornecimento de energia em seus países, e uma violação pode ter implicações sociais e financeiras negativas em nível nacional. Como seus pares, a ENAP tem fortes vínculos legais com o governo por meio de sua participação majoritária, controle operacional robusto e aprovações orçamentárias do governo.

As classificações da ENAP refletem sua importância estratégica para a matriz energética do país; possui 100% da capacidade total de refino do Chile e representa aproximadamente 55% da demanda nacional por produtos refinados. A classificação é reforçada pelo forte apoio do governo chileno, refletido em injeções de capital históricas, e na capitalização de lucros retidos nas subsidiárias da ENAP para a venda de gás natural na região de Magalhães.

A ENAP tem maior capacidade de refino em relação à Petroperú. Ambas as empresas apresentam uma diversificação geográfica semelhante nos respetivos territórios nacionais, o que lhes permite ter a capacidade necessária para satisfazer a procura nacional e satisfazer as necessidades de distribuição. A Fitch considera que, na ausência de suporte implícito e explícito do governo chileno, o perfil de crédito da ENAP é adequado para a categoria de rating 'b', acima da Petroperú em 'ccc-'.

PRINCIPAIS PRESSUPOSTOS

As principais premissas utilizadas pela Fitch para o caso particular da ENAP incluem:

--Preço do petróleo Brent de USD100 bbl em 2022, USD85 bbl em 2023, USD65 bbl em 2024 e USD53 bbl no longo prazo;

--US$ 550 milhões anuais de investimentos de capital durante 2022 aumentando para US$ 700 milhões em 2023 e retornando para US$ 500 em 2024 e 2025 (50% concentrado em R&D, 45% em E&P e o restante em gás);

--Margem de refino na faixa de US$ 27 bbl entre 2022 e US$ 10 bbl no longo prazo;

--Mantêm-se os subsídios ao consumo de gás em Magalhães;

--Continuação do apoio do governo.

LIQUIDEZ E ESTRUTURA DE DÍVIDA

Liquidez melhorada: o caixa disponível da ENAP em 30 de setembro de 2022 totalizou US$ 548 milhões, valor superior a US$ 181 milhões no final de 2021. A liquidez é reforçada por linhas de crédito compromissadas não utilizadas de US$ 150 milhões e duas linhas de crédito compromissadas de CLP 25 bilhões cada. Além disso, a empresa possui um programa de títulos locais de 30 anos não sacados no valor de cerca de US$ 825 milhões (CLF 20 milhões).

PERFIL DO EMISSOR

A ENAP é uma empresa estatal chilena dedicada à exploração, produção, refino e comercialização de hidrocarbonetos e seus derivados. Tem uma capacidade total de refino de aproximadamente 230.000 barris por dia divididos em três refinarias (100% da capacidade de refino do país).

A(s) classificação(ões) referida(s) foi(são) requerida(s) e atribuída(s) ou acompanhada(s) a pedido do(s) emitente(s), entidade(s) ou operador(es) de classificado(s) ou terceiro relacionado. Quaisquer exceções serão anotadas.

Definições de categorias de risco e informações adicionais disponíveis em www.fitchratings.com/site/chile.

A Fitch Chile é uma empresa que opera independentemente de emissores, investidores e agentes do mercado em geral, bem como de qualquer órgão governamental. Os ratings da Fitch Chile constituem apenas opiniões de qualidade de crédito e não são recomendações para comprar ou vender esses instrumentos.