Colombia
Entrevista

Cómo el programa de infraestructura 5G de Colombia mejora las iniciativas 4G

Bnamericas Publicado: sábado, 10 septiembre, 2022
Cómo el programa de infraestructura 5G de Colombia mejora las iniciativas 4G

Las alianzas público-privadas (APP) con los programas de cuarta (4G) y quinta (5G) generación han transformado la movilidad en Colombia. 

El programa de infraestructura 5G extiende y perfecciona las obras de la iniciativa 4G añadiendo carreteras de peaje, aeropuertos, ferrocarriles y sistemas de navegación fluvial. Además, los cambios en el marco del 4G beneficiarán a la calidad crediticia de los proyectos, según Moody's. 

BNamericas conversó con Roxana Muñoz, analista de la agencia calificadora, sobre las ventajas que ofrece el programa de infraestructura 5G a los inversionistas.

BNamericas: ¿Cuál es al momento el principal reto en materia de infraestructura para Colombia?

Muñoz: Yo creo que todos estos programas que se han implementado para desarrollar la infraestructura Colombia atienden uno de los principales problemas que es la conectividad. 

A raíz de que nacieron estas olas de proyectos desde la primera generación hasta la quinta generación, la intención siempre ha sido mejorar la conectividad del país y creo que ahí está uno de los retos que se tiene.

En general, en el mundo, los riesgos principales para los proyectos de infraestructura que implican construcción son la inflación, las tasas de interés más altas para el financiamiento, y la disponibilidad de materiales. 

En el contexto global en que estamos ahora, esos tres riesgos están latentes para Colombia y para todos.

BNamericas: ¿Cómo influye la topografía del país en los proyectos?

Muñoz: La topografía tiene mucho que ver. Los proyectos en Colombia no son sencillos porque las carreteras muchas veces tienen que empezar de cero y la topografía tampoco ayuda porque es muy montañosa, y la complejidad de estos proyectos muchas veces implica la construcción de túneles o puentes, pasar por ríos, entre otras cosas.

Pensando en los proyectos multimodales 5G, creo que las carreteras tal vez tienen un menor riesgo. Hemos visto que en la estructuración de los proyectos 5G incluso a veces no se incluyen las vigencias futuras o el soporte de ingresos que sustituye a la diferencia de recaudo porque son proyectos que ya tienen tráfico probado, es decir ya hay ingresos históricos, a diferencia de los otros proyectos. 

Los proyectos que no son carreteras me parece que son más complejos.

BNamericas: ¿Cuáles son específicamente las más importantes ventajas crediticias que ofrece el programa 5G frente a las que ofrecía el 4G?

Muñoz: El programa 5G está diseñado para aumentar el atractivo de los nuevos proyectos para los inversores del sector privado, pues hay pagos más frecuentes del gobierno al concesionario para cubrir el déficit entre los ingresos por peaje originalmente proyectados por el concesionario y lo que realmente se recauda.

El flujo de ingresos de 5G incorpora Soportes de Ingresos (SI), que son pagos adicionales que garantizan una tasa mínima de retorno hasta un nivel inicialmente acordado de cobro de peajes.

El cambio con relación a las Diferencias de Recaudo (DR) de los proyectos 4G están en que en esos proyectos los DR se recibían a partir del octavo año, cada 5 años en la etapa de operación y mantenimiento, y si aún hacía falta en el año 29.

Con los proyectos 5G desaparecen los DR y se integran los SI, que son pagos mucho más frecuentes; no habrá que esperar hasta el octavo año para empezar a ver si hay diferencias entre la estimación original y el tráfico y el recaudo de cada año. 

Esta es una ventaja crediticia porque se tiene con mayor frecuencia la entrada de flujo de efectivo, lo cual reduce el riesgo de falta de liquidez del proyecto, y también ayuda a reducir el costo de fondeo. 

Los SI anuales reducen la necesidad de los concesionarios de gastar efectivo o buscar financiamiento externo para cerrar las brechas entre las estimaciones de ingresos de peaje y los ingresos de peaje reales recaudados.

Los pagos complementarios reducen la exposición de un proyecto al riesgo de demanda y facilitan su dependencia de la liquidez interna o externa si los resultados reales difieren significativamente del pronóstico original.

Otro aspecto importante es que en los proyectos 5G se puede ir entregando de manera parcial las unidades funcionales (secciones del proyecto) y aunque falten detalles se puede ir recibiendo de manera parcial el efectivo. 

BNamericas: ¿Cómo influirá en el interés de los inversionistas por los proyectos 5G la creación de las cuentas de cambio climático?

Muñoz: La creación específica de las cuentas del cambio climático y de la parte de trabajo sociales incorpora los riesgos ambientales, sociales y de gobernanza de manera explícita. 

Da la posibilidad de tener financiamiento verde, lo que no sucedía con las 4G. Esto atrae otro tipo de inversionistas para estos proyectos.

Desde el punto de vista del cambio climático se estipula es que se tienen que empezar a tomar medidas para disminuir el impacto o las emisiones de dióxido de carbono al ambiente, esto podría ser interesante para los bonos verdes o para el financiamiento verde porque ya se deben incorporar específicamente mitigantes para las emisiones.

BNamericas: En cuanto al sistema de pagos parciales ¿cuáles son las mayores ventajas en relación con los proyectos 4G?

Muñoz: Las entregas parciales es un aspecto muy importante. En ocasiones las unidades funcionales no se terminan por temas sociales, por falta de permisos o porque no se pueden ubicar o reubicar algunas casetas, y hasta que no se entregue la unidad funcional completa la empresa no recibe el ingreso.

En el caso de los 5G si se hace una entrega parcial y hay algún problema -que se pueda o no solucionar- sí se puede recibir el flujo de efectivo parcial por lo que se entrega. Esta es una diferencia importante porque a veces lo que falta son cosas muy sencillas.

BNamericas ¿Qué garantías dan al inversionista las vigencias futuras y cómo operan en los proyectos 5G?

Muñoz: Las vigencias futuras no tienen modificación; son una obligación del gobierno colombiano que está dentro del presupuesto. Me parece que tener vigencias futuras y tener el soporte de ingresos con una mayor recurrencia hacen que los ingresos de los proyectos se acerquen a la calidad crediticia del Gobierno de Colombia.

BNamericas: Desde el punto de vista financiero, ¿cuáles son los principales problemas que aún subsisten y se pueden reducir con la negociación de los contratos? 

Muñoz: Lo que hemos visto con los proyectos que han ido avanzando es que los proyectos si bien tienen una concesión marco cada uno es diferente.

Por ejemplo, la carretera Cali-Palmira no tiene ni vigencias futuras ni soporte de ingresos porque ya tiene un tráfico probado. 

Cada proyecto es diferente y cada proyecto se puede estructurar de manera diferente. 

Nosotros identificamos que todavía el marco institucional tiene retos, uno de ellos es que con los proyectos 4G normalmente la etapa de operación y mantenimiento duraba 25 años, si no se alcanzaba el valor presente neto o el final pactado se podía dar una extensión a 29 años, esto ya no sucede con 5G. 

La extensión servía para que el concesionario siga teniendo ingresos, logrando alcanzar al menos el valor original del contrato que se había estipulado. 

También en el caso de 4G si el contrato estaba definido por 25 años y el valor presente neto del proyecto estipulado se alcanzaba en el año 18, a partir del año 18 al 25 era como una ganancia adicional para la concesionaria. 

En el caso de las 5G se establece que el contrato dura 29 años, no hay posibilidad de extenderlo e incluso si se alcanza el valor presente en el año 18 en ese momento se acaba la construcción, entonces ya no se tiene este ingreso adicional. Este es uno de los principales retos que nosotros vemos en esta nueva modalidad.

BNamericas: ¿Entonces serían necesarias algunas modificaciones a la estructuración de la deuda?

Muñoz: Si las deudas no están bien estructuradas los inversionistas corren un mayor riesgo de no pago al final del período de amortización de la deuda.

Como calificadora no podemos recomendar cambios, pero podríamos decir que hemos visto que cuando se emite la deuda se ha estructurado de tal manera que se mitigan estos riesgos. 

Tenemos un marco de la concesión, pero esto no significa que este marco no pueda ser flexible, por eso tenemos proyectos 5G estructurados de maneras diferentes, unos con vigencias futuras, unos con ingresos más recurrentes o no porque ya hay tráfico probado. 

Hay una concesión marco, pero es flexible en el sentido de que se puede estructurar en el momento en el que se pide la deuda o se está llegando a un acuerdo con el gobierno. No es una camisa de fuerza.

BNamericas: ¿En este momento qué tan atractivos son los proyectos 5G para despertar el apetito de inversores, sobre todo extranjeros?

Muñoz: Algo muy importante, es la calificación actual Colombia. Es una calificación de [la calificación] BAA2. En Moody’s creemos que la perspectiva de Colombia sigue estable, no tiene perspectiva negativa que pudiera implicar movimientos en la calificación en los siguientes 12 a 18 meses.

Este es un factor muy importante. Creemos que las instituciones en Colombia son fuertes como para no modificar las concesiones que ya se otorgaron. 

Creemos que se va a respetar los contratos que ya se tienen firmados, que no se van a cancelar de un momento al otro.

Los proyectos que podrían tener más riesgos son los que no se han otorgado, no riesgo de que no pueda llegar inversión sino de que a lo mejor la nueva administración tenga prioridades diferentes y los quiera cambiar un poco.

BNamericas: El gobierno está hablando de dar mucha prioridad al sistema férreo y a proyectos multimodales en general, ¿qué interés pueden atraer estos en los inversionistas?

Muñoz: Me parece que el marco legal y la manera en la que están estructurados los programas 5G en donde hay vigencias futuras, en donde hay participación del gobierno para compensar los ingresos que no se están obteniendo, pueden ser muy atractivos para los inversionistas, comparados con otras regiones, en donde los proyectos dependen del riesgo del ritmo de demanda, no se tiene contribución por parte del gobierno, se tiene el riesgo de que si no se llega al tráfico o no se llega al ingreso proyectado no se puede pagar la deuda.

En el caso de las concesiones colombianas me parece que el hecho de que se tengan las vigencias futuras y los soportes de ingresos fortalece los proyectos y los hace más atractivos ante los inversionistas.

BNamericas: ¿Hablando específicamente del sistema férreo, estos proyectos pueden ser atractivos para los inversionistas?  

Muñoz: Se tendría que evaluar proyecto por proyecto. En los proyectos 5G hay compensaciones que pueden ser atractivas, pero no se puede generalizar.

El retorno es básico para cualquier proyecto. 

BNamericas: ¿El marco institucional fuerte que tiene Colombia en cuanto a concesiones es una ventaja de este país para captar inversión?

Me parece que sí; sobre todo comparando con la manera en que se estructuran proyectos en otros países, el marco institucional sí es una ventaja que tiene Colombia.

 

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