Como o programa de infraestrutura 5G da Colômbia melhora o 4G

As parcerias público-privadas (PPPs) para os programas de infraestrutura de quarta (4G) e quinta (5G) geração transformaram a mobilidade na Colômbia.

O programa 5G amplia e melhora as obras rodoviárias 4G, adicionando estradas com pedágio, aeroportos, ferrovias e sistemas de navegação fluvial. Além disso, as mudanças na estrutura 4G beneficiarão a qualidade de crédito dos projetos, de acordo com a Moody's Investors Service.

A BNamericas conversou com a analista de infraestrutura da Moody's, Roxana Muñoz, sobre como os investidores podem se beneficiar do programa 5G.

BNamericas: Qual é o principal desafio de infraestrutura para a Colômbia no momento?

Muñoz: Acho que todos esses programas implementados para desenvolver a infraestrutura da Colômbia tratam de um dos principais problemas, que é a conectividade.

Fruto do nascimento dessas ondas de projetos da primeira à quinta geração, a intenção sempre foi melhorar a conectividade do país e acho que esse é um dos desafios que ele enfrenta.

Em geral, no mundo, os principais riscos para projetos de infraestrutura que envolvem construção são a inflação, taxas de juros mais altas para financiamentos e a disponibilidade de materiais.

No contexto global em que nos encontramos agora, esses três riscos são latentes para a Colômbia e para todos.

BNamericas: Como a topografia do país influencia os projetos?

Muñoz: A topografia tem muito a ver com isso. Os projetos na Colômbia não são fáceis porque as estradas muitas vezes têm que começar do zero e a topografia também não ajuda porque é muito montanhosa, e a complexidade desses projetos, muitas vezes, envolve a construção de túneis ou pontes, travessia de rios, entre outras coisas.

Pensando em projetos 5G multimodais, acho que as estradas talvez sejam menos arriscadas. Vimos que na estruturação dos projetos 5G, prazos futuros ou auxílio-renda que substituem a diferença de arrecadação, às vezes, nem são incluídos por serem projetos que já possuem tráfego comprovado, ou seja, já existe receita histórica, diferente dos demais projetos.

Projetos que não são rodovias me parecem mais complexos.

BNamericas: Quais são especificamente as vantagens de crédito mais importantes oferecidas pelo programa 5G em comparação com as oferecidas pelo 4G?

Muñoz: O programa 5G visa aumentar a atratividade de novos projetos para investidores do setor privado, pois há pagamentos mais frequentes do governo à concessionária para cobrir o déficit entre a receita de pedágio originalmente projetada pela concessionária e o que é efetivamente recolhido.

O fluxo de receita 5G incorpora o Revenue Support (SI), pagamentos adicionais que garantem uma taxa mínima de retorno até um nível de cobrança de pedágio inicialmente acordado.

A mudança em relação às Diferenças de Arrecadação (DR) dos projetos 4G é que, nesses projetos, o DR era recebido a partir do oitavo ano, a cada 5 anos na etapa de operação e manutenção, e se ainda necessário, no ano 29.

Com os projetos 5G, os DRs desaparecem e se integram os SIs, que são pagamentos muito mais frequentes; não teremos que esperar até o oitavo ano para começar a ver se há diferenças entre a estimativa original e o tráfego e arrecadação de cada ano.

Esta é uma vantagem de crédito porque há uma entrada de fluxo de caixa mais frequente, o que reduz o risco de falta de liquidez do projeto e também ajuda a reduzir o custo de financiamento.

Os SIs anuais reduzem a necessidade de os revendedores gastarem dinheiro ou buscarem financiamento externo para fechar as lacunas entre as estimativas de receita de pedágio e a receita real de pedágio arrecadada.

Os pagamentos suplementares reduzem a exposição de um projeto ao risco de demanda e facilitam sua dependência da liquidez interna ou externa se os resultados reais diferirem significativamente da previsão original.

Outro aspecto importante é que em projetos 5G, as unidades funcionais (seções do projeto) podem ser entregues parcialmente e, mesmo que faltem detalhes, o caixa pode ser recebido parcialmente.

BNamericas: Como a criação de contas de mudanças climáticas influenciará o interesse dos investidores em projetos 5G?

Muñoz: A criação específica de contas de mudanças climáticas e a parte do trabalho social incorporam explicitamente os riscos ambientais, sociais e de governança.

Dá a possibilidade de ter financiamento verde, o que não aconteceu com o 4G. Isso atrai outros tipos de investidor para esses projetos.

Do ponto de vista das mudanças climáticas, está estipulado que medidas devem começar a ser tomadas para reduzir o impacto ou as emissões de dióxido de carbono no meio ambiente, e isso pode ser interessante para títulos verdes ou para financiamento verde porque mitigantes para emissões já devem ser incorporados especificamente.

BNamericas: Em relação ao sistema de pagamento parcial, quais são as maiores vantagens em relação aos projetos 4G?

Muñoz: As entregas parciais são um aspecto muito importante. Às vezes, as unidades funcionais não são finalizadas por questões sociais, falta de alvarás ou porque alguns estandes não podem ser localizados ou realocados, e até que a unidade funcional completa seja entregue, a empresa não recebe a receita.

No caso do 5G, se for feita uma entrega parcial e houver um problema – que pode ou não ser resolvido – o fluxo de caixa parcial pode ser recebido pelo que for entregue. Essa é uma diferença importante porque, às vezes, o que falta são coisas muito simples.

BNamericas Quais garantias os prazos futuros dão ao investidor e como ele atua em projetos 5G?

Muñoz: Os termos futuros não têm modificação; são uma obrigação do governo colombiano que está dentro do orçamento. Parece-me que ter prazos futuros e ter o apoio de renda com maior recorrência fazem com que a renda dos projetos se aproxime da qualidade de crédito do Governo da Colômbia.

BNamericas: Do ponto de vista financeiro, quais são os principais problemas que ainda existem e podem ser reduzidos com a negociação dos contratos?

Muñoz: O que vimos com os projetos que estão avançando é que, embora tenham um quadro, cada um é diferente.

Por exemplo, a rodovia Cali-Palmira não tem validade futura ou suporte de renda porque já tem tráfego comprovado.

Cada projeto é diferente e cada projeto pode ser estruturado de forma diferente.

Identificamos que o arcabouço institucional ainda apresenta desafios, um deles é que com projetos 4G normalmente a etapa de operação e manutenção durava 25 anos; caso o valor presente líquido ou o fim acordado não fosse alcançado, poderia ser dada uma extensão para 29 anos, e isso não acontece mais com o 5G.

A prorrogação serviu para que a concessionária continuasse a ter receitas, conseguindo atingir pelo menos o valor original do contrato que havia sido estipulado.

Ainda no caso do 4G, se o contrato foi definido por 25 anos e o valor presente líquido estipulado do projeto foi atingido no ano 18, do ano 18 ao 25 foi como um lucro adicional para a concessionária.

No caso do 5G, fica estabelecido que o contrato tem duração de 29 anos, não há possibilidade de prorrogação e mesmo que o valor presente seja atingido no ano 18, nesse momento a construção será finalizada. Então essa renda adicional deixa de ser acessível. Este é um dos principais desafios que vemos nesta nova modalidade.

BNamericas: Então seriam necessárias algumas modificações na estrutura da dívida?

Muñoz: Se as dívidas não estiverem bem-estruturadas, os investidores correm um risco maior de não pagamento ao final do prazo de pagamento da dívida.

Como agência de rating, não podemos recomendar mudanças, mas podemos dizer que vimos que quando a dívida é emitida ela já foi estruturada de tal forma que esses riscos são mitigados.

Temos uma estrutura de concessão, mas isso não significa que essa estrutura não possa ser flexível, por isso temos projetos 5G estruturados de diferentes formas, alguns com validade futura, outros com renda mais recorrente ou não porque já existe tráfego comprovado.

Existe um quadro de concessões, mas é flexível no sentido de que pode ser estruturado no momento da solicitação da dívida ou do acordo com o governo. Não é uma camisa de força.

BNamericas: Agora, quão atraentes são os projetos 5G para aguçar o apetite dos investidores, especialmente estrangeiros?

Muñoz: Algo muito importante é o rating atual da Colômbia. É uma classificação BAA2. Na Moody's, acreditamos que a perspectiva da Colômbia permanece estável, não possui uma perspectiva negativa que possa implicar em movimentos no rating nos próximos 12 a 18 meses.

Este é um fator muito importante. Acreditamos que as instituições na Colômbia são fortes o suficiente para não modificar as concessões que já foram outorgadas.

Acreditamos que os contratos que já foram assinados serão respeitados, não serão cancelados repentinamente.

Os projetos que poderiam ter mais riscos são os que não foram concedidos, não o risco de que o investimento não chegue, mas que talvez a nova administração tenha prioridades diferentes e queira mudá-las um pouco.

BNamericas: O governo está falando em dar alta prioridade ao sistema ferroviário e projetos multimodais em geral. Que interesse eles podem atrair dos investidores?

Muñoz: Parece-me que o marco legal e como os programas 5G estão estruturados, onde há prazos de validade futuros, onde há participação do governo para compensar a renda que não está sendo obtida, pode ser muito atraente para os investidores, em comparação com outras regiões, onde os projetos dependem do risco do ritmo da demanda, não há contribuição do governo, existe risco de que, se o tráfego não for atingido ou a receita projetada não for atingida, a dívida não poderá ser paga.

No caso das concessões colombianas, parece-me que o fato de terem prazos futuros e subsídios de renda fortalece os projetos e os torna mais atraentes para os investidores.

BNamericas: Falando especificamente do sistema ferroviário, esses projetos podem ser atraentes para os investidores?

Muñoz: Seria preciso avaliar projeto por projeto. Em projetos 5G existem trade-offs que podem ser atrativos, mas não podem ser generalizados.

O retorno é básico para qualquer projeto.

BNamericas: A forte estrutura institucional da Colômbia em concessões é uma vantagem para este país atrair investimentos?

Penso que sim; especialmente quando se compara à forma como os projetos são estruturados em outros países, a estrutura institucional é uma vantagem que a Colômbia possui.